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本文來自方正證券研究所于2025年6月30日發(fā)布的報(bào)告《邁瑞醫(yī)療(300760)：數(shù)智化+高端化賦能，國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭加速全球化邁進(jìn)》，欲了解具體內(nèi)容，請閱讀報(bào)告原文。

周超澤 S1220523070003

唐 娜 (聯(lián)系人）

核心觀點(diǎn)

在創(chuàng)新+并購+出海三駕馬車驅(qū)動(dòng)下，公司下半年有望迎來拐點(diǎn)。2014-2024年，公司營收和歸母凈利潤的CAGR分別為16.7%和23.98%；2024年同比增速下滑主要受到國內(nèi)地方財(cái)政緊張、招標(biāo)延誤等影響，海外市場加速拓展，業(yè)績增速持續(xù)亮眼，隨著25Q1醫(yī)療專項(xiàng)債等發(fā)行規(guī)模同比較快增長，設(shè)備更新逐步啟動(dòng)、招標(biāo)數(shù)據(jù)逐月改善，看好公司下半年業(yè)績實(shí)現(xiàn)環(huán)比向上。同時(shí)公司加速推進(jìn)AI業(yè)務(wù)布局，實(shí)現(xiàn)對現(xiàn)有產(chǎn)品的融合和創(chuàng)新升級，并打造“三瑞”數(shù)智化解決方案，賦能產(chǎn)品放量和國內(nèi)外高端客戶突破。

三大核心業(yè)務(wù)協(xié)同“三瑞”系統(tǒng)加速出海，高潛種子業(yè)務(wù)加固國產(chǎn)龍頭護(hù)城河。生命信息與支持板塊，監(jiān)護(hù)儀等產(chǎn)品穩(wěn)居國內(nèi)市場第一、全球前三，2024年國際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，新增空白高端客戶近110家，“瑞智聯(lián)”國內(nèi)裝機(jī)累計(jì)超千家醫(yī)院；IVD板塊，血球持續(xù)領(lǐng)先，發(fā)光躍居國內(nèi)第三，2024年海外新增115家海外第三方實(shí)驗(yàn)室，驅(qū)動(dòng)國際業(yè)務(wù)同比增長超30%，“邁瑞智檢”累計(jì)進(jìn)院近590家；醫(yī)學(xué)影像板塊，超聲市占率國內(nèi)第一、全球第三，其中超高端超聲A20上市首年銷售4億元，該板塊2024年海外同比增長超15%，新增高端客戶超150家，“瑞影云”已累計(jì)裝機(jī)超15600套。種子業(yè)務(wù)中，微創(chuàng)外科借力集采加速放量，2024年收購惠泰醫(yī)療并完成心血管業(yè)務(wù)整合，開始貢獻(xiàn)可觀業(yè)績增量。

對標(biāo)國際巨頭，全球化+數(shù)智化驅(qū)動(dòng)公司價(jià)值回升。2000年起，公司自有產(chǎn)品出海進(jìn)程開啟，并推進(jìn)本地化布局，現(xiàn)已有63家境外子公司；同時(shí)持續(xù)推進(jìn)國內(nèi)外并購，豐富高端技術(shù)，加速完善全球渠道。目前公司主營業(yè)務(wù)國內(nèi)外市場仍有可觀成長空間，隨著出海結(jié)構(gòu)向高端切換，以及在AI賦能的數(shù)智化解決方案驅(qū)動(dòng)下，有望加速實(shí)現(xiàn)高端客戶群突破以及出海規(guī)模增長，實(shí)現(xiàn)公司的價(jià)值回升。

盈利預(yù)測：公司是國內(nèi)醫(yī)療器械龍頭，三大業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，在“三瑞”數(shù)智化解決方案賦能下，持續(xù)拓展國內(nèi)外市場，尤其是加速出海產(chǎn)品矩陣的高端升級和高端客戶突破，在高端化+AI數(shù)智化+國際化的多輪驅(qū)動(dòng)下，公司有望持續(xù)提升國內(nèi)外市場份額，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健業(yè)績增長和較高的盈利水平。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司分別實(shí)現(xiàn)營收400.25/450.05/512.66億元，同比增長8.98%/12.44%/13.91%，歸母凈利潤125.92/143.72/165.40億元，同比增長7.91%/14.13%/15.09%，對應(yīng)PE分別為22/19/17倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。